申万宏源证券发布研究报告称，随着东方甄选(01797)全面转型直播电商业务，伴随专场直播加密，高销售专场有望带动东方甄选及子直播间销售维持高增。但由于公司正在不断储备人才以提升竞争力，扩大业务规模，东方甄选的成本费用较为刚性，增速将略超收入提升，利润率有一定下行压力。因此，将公司 23/24/25 财年的归母净利润预测分别从 11.38/13.84/15.93 亿元下调至 9.5/11.65/13.91 亿元。通过 STOP 估值，得到新东方在线目标企业价值 406 亿港元，对应目标价 40.08 港元，上调至买入评级。

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(资料图片仅供参考)

预计东方甄选在23财年(2022.6-2023.5)的收入将达到人民币47.5亿元，同比增长428%，归母净利润也将在23财年达到人民币9.5亿元，同比扭亏为盈。公司收入和利润的大幅增长，主要源于东方甄选在直播电商业务的转型，直播已经成为公司支柱产业。

▍申万宏源证券主要观点如下：

历经淡季，直播电商业务韧性凸显。

23 年春节后由于电商销售进入淡季，以及疫情防控放松后消费者对直播的观看和购买欲下滑，导致东方甄选各直播间 GMV 在 3 月环比下降 20%至 7.37 亿元。日均 GMV 也从 2 月 2,968 万元分别回落至 3 月的 2,378 万元和 4 月的 2,591 万元。4 月 11 日，公司公告向 154 人授出股份奖励 3045.9 万股，折算价值约 8.88 亿港元。

股权激励后，团队干劲显著提升，专场直播数在 4 月迅速提升，大型专场数从每月 1 次提升至每月 2 次，并保持每周 1-2次小型专场。随着专场持续加密，5 月直播 GMV 达到 9.05 亿元，环比提升 16%，日均 GMV 达到 2,918 万元，环比增长 13%，已重回 2 月销售水平。

自营品占比提升，收入增长亮眼。

根据灰豚数据，23 财年下半年(2022.12-2023.5)，东方甄选各直播间累计 GMV 达到 52.2 亿元.假设退货率 10%，自营产品占比达到 24%，平均带货抽佣率 20%，对应下半财年直播电商销售收入将达到人民币 19.37 亿元，环比上半财年增长约 10%。叠加全年预测货架电商销售收入约 4 亿元，预计东方甄选电商业务收入将在 23 财年达到 41.03 亿元。

随着自营产品占比在未来进一步提升，预计东方甄选电商业务收入将在 24/25 财年分别达到52.9/63.5 亿元，3 年 CAGR 达到 537%。

线上培训业务稳健发展。

预计 23 财年，公司大学业务收入将达到 6.10 亿元(同比增长 18%)，机构业务收入 3,505 万元(同比下降 40%)。大学业务收入增长主要源于上半财年疫情管控持续期间，线上教学凸显优势，大学业务稳健发展。培训人次预计在 23 财年达到 68.3 万人，同比增长14.5%。

核心假设风险：

东方甄选内容质量下滑，导致用户粘性下降，影响 GMV;学历提升需求下降，大学生业务增长低于预期。

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